經濟動能減緩 聚焦金融去槓桿效應
日期：2017/06/17
隨著中國大陸的經濟成長漸趨穩定，中國大陸政府將政策重心轉移至壓抑槓桿及增加對表外項目的監督，從而降低金融系統性風險，尤其是遏止槓桿。
本年度公布的一連串法規，目的均在於將金融系統去槓桿化，但收緊措施如更高及更波動的批發融資成本、更嚴格監察銀行對指定行業（包括房地產）授予的信貸，以及收緊對影子銀行的監管等，可能會波及中國大陸的實體經濟。
在總體經濟部分，5月份大陸公布的經濟數據成長動能減弱，不過整體而言下檔風險有限。目前市場仍多聚焦在金融去槓桿所帶來的連鎖效應，相對緊俏的拆借市場、逐步攀高的信用風險貼水，是否會影響到最終企業的借貸成本將需要密切關注。
此外，房地產企業融資監管再度升級，除了嚴格監控房地產企業境內發債用途以及同業理財等商品借道投資房地產之外，海外發債審批速度也出現停滯，對於中小型房地產企業的再融資風險有所推升。
5月份大陸股市呈現先下跌後反彈的震盪格局，藍籌股與白馬股表現相對優於大盤，中小創跌幅則相對較重，維持一漲一跌的分歧走勢，其中金融、家用電器、食品飲料為少數繳出正報酬的產業，而H股表現持續優於A股。
當前整體市場氛圍並未明顯改變，不過減持新規以及MSCI重新評估A股加入指數都有利於下檔支撐，藍籌與業績成長股仍是主要焦點。
整體債券市場則維持境外強境內弱的走勢，境外債券在美債殖利率陷入盤整以及人民幣回穩之下，表現相對平穩，境內債則持續受到去槓桿影響而呈現小跌走勢，境外債券市場將觀察6月美國聯準會會議釋出之風向球，除非有意外更鷹派的評論出現，否則境外強境內弱的趨勢暫時不會有所改變。
亞洲開發銀行（ADB）估計到2030年，亞太地區每年需要高達1.5兆美元的基礎設施投資，以維持其成長。從2016年到2030年，基礎建設總投資需求將達到22.6兆美元。
以中國大陸的「一帶一路」計畫為例，預計將為中國大陸的基礎建設（包括鐵路建造）、建材和建築機械公司、亞洲基建公司，以及金融機構帶來投資機會。「一帶一路」基金的資本為545億美元，預計涵蓋70％的股票投資和30％的債券投資，並將投注於4個關鍵領域：基礎建設、能源、工業和金融合作。
人民幣國際化的進展將取決於中國大陸資本帳的自由化步伐，以及中國大陸國內金融市場的發展步伐。「債券通」的北向流動，因相關詳情尚未公布，在現階段仍難以評估其影響。
短期而言，預計對中國大陸的資本流動及人民幣的影響可能有限。本年重點可關注資金流入通路的自由化，若能實現更多境外資金流入，中國大陸政府可能會按部就班、以審慎的步伐及流程逐漸放寬資金外流通路。
展望將來，境內市場部分可以關注能受惠於消費升級、行業整合及行業升級的類股。消費升級所受惠的公司包括獲利穩定的家居電器、酒類、醫藥及家具企業，以及受惠於較低線城市的城鎮化日增的其他類股。
另外，非銀行金融股亦因其基本因素改善、評價便宜及配置偏低而值得關注。境外市場部分，資訊科技及醫療保健等各「新經濟」類股，應可受惠於中國大陸持續的經濟發展以及趨向消費主導型成長的持續結構性調整；原物料類股（包括水泥及鋼材），在供給側改革及價格上升的支持下其利潤可望強勁成長。