美國經濟強勁 升息未到盡頭 AI晶片新版禁令擊潰多頭人氣

4.83%！2007 年 7 月 25 日以來的十年期美債收盤最高價，全球金融市場距離崩盤的懸崖邊還有多遠？還記得葉倫七月訪中笑臉推銷美債吧，美國財政部把舉債規模大幅上調到一兆美元，在財政赤字惡化的情況下，葉倫說：「美國經濟很好！絕對能支持以色列和烏克蘭。」嗯，不缺錢就好。

美債殖利率創高 金融市場風險也攀高
市場正在調查哈瑪斯的資金與軍火來源，懷疑指向透過加密貨幣帳號接受捐贈，於是美方凍結了相關可疑的加密貨幣帳戶，這個看似跟股市無關的訊息，其實暗示著金融市場正處在缺錢的狀態，支持哈瑪斯的背後力量勢必變賣其他資產，美債殖利率此時創新高暗示著金融市場的風險正在提高中。

九月非農就業數據意外新增 33.6 萬人，就業市場強勁。九月 CPI 年率 3.7% 持平上個月，超乎市場預期的頑抗，聯準會官員內部對於通膨的觀點分歧，結果九月零售銷售月增率 0.7%，遠超市場預期的 0.3%，連續六個月成長，導致市場預估下周將公布的美國第三季 GDP 初值為 4.1%，第二季為 2.1%，間接呼應葉倫的「美國經濟很好」的論點，但這樣就苦了股民，因為 CME FedWatchTool 顯示聯準會十一月升息的概率高達九成，這不是華爾街要的期盼！於是除了十年期美債逼近 5% 之外，二年期美債殖利率一度上揚到 5.24%，刷新 2006 年以來十七年新高，鷹派佔上風！

美國成屋銷售 恐創金融海嘯以來最低水準
十年期美債殖利率的 5.3% 是 2007-2009 年金融海嘯前的殖利率水準，意思是金融市場此刻的風險已接近次貸風暴的水準了，當年是房地產先出現問題，好巧，根據房地美公司的資料，美國三十年期固定利率抵押貸款的平均利率已升到 7.57%，超過二十年來最高的抵押貸款利率水準，自然壓抑房市的交易量，據房地產經紀公司 Redfin 估計，2023 年美國成屋銷售總量預計將為 410 萬套左右，這將是自 2008 年雷曼兄弟倒閉並引發全球金融危機以來年度銷量的最低水準。

抵押貸款銀行家協會的資料也顯示，美國抵押貸款申請在九月下旬已降至 1995 年以來的最低水準，這表示未來幾個月的房屋銷售預計都將持續低迷。這結果顯示美國人買不起房或是沒有買房的意願，根據全美房地產經紀人協會的資料，美國人的購房負擔能力在今年夏天下降到了自 1985 年以來的最低水準。

不買房，但人總是要有地方住，這可能會讓一些原本想買房的人被迫繼續租房，而近來房租上漲已助推了美國 CPI 重新走高，如果房租繼續攀升，聯準會想停止升息也不容易。在目前的高利率水準下，即使將利率降低 1% 或更多，也未必能吸引購房者，美國房地產市場的萎縮，可能會對整體美國經濟產生深遠影響。

未來兩周觀察 美企超級財報周 + FOMC 會議
當然，美債殖利率的新高或許跟地緣政治風險被低估有關，史無前例的事先公開美國總統出訪中東行程，原以為會有和平的面對面溝通的機會，結果加薩醫院被炸造成至少五百人亡，原定拜登與約旦、埃及、巴勒斯坦的四方會談取消，如果連拜登親臨都控制不了場面的話，那只能讓子彈先飛一陣子，

累了、氣消了，才能坐下來談。

市場關注的是以巴的衝突會不會把伊朗捲進來，但筆者認為關鍵在未來的兩周，即將面對美企超級財報與 FOMC 會議的過程，市場的耐心還剩多少才是關注的焦點，特別是 10 月 17 日輝達在文件中揭露受到美國最新限制規定的相關影響，包括兩款經修改後的 AI 晶片 A800 與 H800，以及頂規遊戲晶片，也就是在八月發表的 L40S GPU 晶片，都被納入新規定的銷售管制範圍。

受到美國新版 AI 晶片出口禁令限制的不只輝達，超微目前的 AI 晶片 MI250 也可能受緊縮控制規定影響，即將推出的 MI300 晶片也將受新規定束縛。英特爾七月開賣的 Gaudi 2 晶片也被納入新規定限制範圍。

美國擴大半導體技術管制
10 月 17 日輝達股價收跌 - 4.68%、AMD 跌 - 1.24%、英特爾跌 - 1.37%，費城半導體指數跌 - 0.8%，美股似乎看起來還好，但 10 月 18 日台積電跌 - 2%，伺服器的廣達跌 - 5.42%、技嘉跌 - 5.93%、華碩跌 - 2.77%、緯創跌 - 3.91%、緯穎跌 - 3.34%，機殼的勤誠跌停板、營邦跌 - 9.36%，散熱模組的奇鋐跌 - 7.98%、健策跌 - 7.31%、雙鴻跌 - 3.86%，電源供應器的光寶科跌 - 3.2%，銅箔基板的台燿跌停板、聯茂跌 - 8.46%、台光電跌 - 3.83%，PCB 的高技跌停板、金像電跌 - 4.34%、健鼎跌 - 3.69%，ASIC 的世芯 - KY 跌 - 7.22%、創意跌 - 2.97%。

關於美國擴大半導體技術管制，經濟部長王美花 10 月 18 日在立法院受訪表示：「台廠主要負責晶片代工，受到管制影響較為間接，會持續向廠商了解。」嗯～，「影響較為間接」是加權指數跌 201 點，希望不會有「影響較直接」的那一天出現。

陸行之評論新版 AI 出口禁令有兩點引起筆者的關注，(1) 被管制的國家不能透過海外子公司採購 AI 晶片，也不能使用海外的 AI 伺服器數據中心。(2) 一個電子系統超過五百億電晶體 (transistors)，加了 HBM 就可能需要美國商務部的核准許可。前者影響了伺服器相關公司，後者影響了台積電，不知道台積電法說會針對這個影響性會如何表示。

持股調整剛開始 明年多頭不好做
少了 AI 加持的多頭還剩下什麼股票可以護盤？政府委外代操的七百億元才剛撥款 25%，結果真是準，給了投信逢低撿便宜的機會，可是連續買超四十八天的投信竟然拿到政府委外代操的錢之後，就開始賣股票了，哈！真是水很深，估計市場還停留在投信會護盤的印象中，豈不知風向悄悄的變了，從投信的進出表可以明顯的發現集中調節 AI 概念股，估計這個持股的調整才剛開始，明年的多頭不好做。

首先今年前三季都在等半導體去庫存，好在有餐飲觀光、生技醫療、碳權、軍工、AI 等題材股支撐多頭人氣，加權指數才能從 12629 點漲到 17463 點，38.27% 漲幅，但是除了 AI 股維持了半年的多頭人氣，其他題材股大多一季就玩完，即使已經整理大半年了，還是沒有觸底的跡象。

新版 AI 晶片出口禁令 改變投資氣氛
所以當不愁訂單的 AI 概念股出現人氣渙散的修正走勢的話，那麼問題的關鍵就是，原本五到八月市場在輝達第二季財報所傳遞的訂單滿滿的美好未來，市場當時所願意給予 AI 概念股較高的本益比 (其實是透支明年的業績)，如今在新版 AI 晶片出口禁令改變了投資氣氛之後，那麼 AI 概念股的本益比進入到擠泡沫的階段，如果急跌的話倒還好，偏偏卡在明年 1 月 13 日的總統大選因素，急跌修正模式一定會引來干預，所以這段期間要懂得持盈保泰。